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化肥价格由天气说了算
时间：2017-1-3
　化肥价格的涨跌开关并不掌握在行业自身的手里。在不把关税政策作为调控手段的情况下，调控的手段只能是运输和环保。运输是短期的问题，而环保是氮肥、磷肥中长期内价格波动的主要因素。从天气预报看，近期环保压力仍然巨大，尿素产能释放必然受限，价格仍可能走高。 　　2016年12月23日，2017年中国化肥出口关税政策出台，尿素和磷肥出口实行了零关税，这是继取消了化肥铁路运费、电价、气价等优惠措施和恢复开征增值税后的又一大改革，是化肥市场化的里程碑（钾肥例外），表明化肥从此步入普通商品之列。化肥尤其是尿素，借机大涨，但笔者前期已经做过分析：零关税对氮肥的实际影响不大，对磷肥是实质的利好，这里不做赘述。 　　对于后期化肥市场的走势，笔者前期曾从估值逻辑、通胀逻辑、外部制约因素等多方面进行了分析，今天作进一步的梳理，从而找出化肥中、长期价格走势的逻辑主线。 　　笔者定义估值逻辑为成本逻辑，即价格和成本的关系，其下边际为直接材料成本，其上边际为完全成本：当价格接触下边际时，供应就会大幅缩减；当价格达到上边际时，供应就会增加（必须有过剩产能存在作为前提），因此尿素和磷肥价格的第一阶段上涨为估值修复逻辑。 　　通胀逻辑表现为物价的整体上涨，成因有三种：成本推动、需求拉动和固有型通胀（工资———物价循环）。笔者曾专门分析过通胀，认为需求端和国际环境使得中国不具备通胀的条件，但随着中国的供给侧改革、OPC的限产、特朗普的经济政策预期、美联储的加息和人民币的贬值，似乎通胀已经来临。中国2016年11月份PPI环比上涨1.5%，同比上涨至3.3%，近期又传出空调等家电开始涨价的消息，PPI开始向CPI传导。 　　关注通胀的逻辑时，说点题外话：本轮通胀是供应减少造成的成本推动通胀（煤炭和运输）；在中国造成成本推动的通胀，煤炭的影响大于石油，同国外不同（油价从26美元/桶上升至50美元/桶时，中国的PPI上升并不快，而煤炭价格快速上升时，中国的PPI也随之快速上涨）；通胀的情况下，农产品价格一定会受到抑制（也就是说明年种地有可能是最不赚钱的一年）；通胀的情况下，一定是上游涨幅和涨速大于下游（上游很任性，但下游涨不动），具体到化肥，单质肥涨得快，复合肥涨得慢，也就是说复合肥是抗通缩品种，不抗通胀。同低点相比，目前尿素的涨幅达到了40%，一铵达到了30%，二铵达到了15%，幅度很大，因此通胀逻辑并不能成为化肥价格继续上涨的理由。 　　在排除了前两个原因后，笔者认为后期化肥能否继续上涨的关键因素是在外部约束：运输和环保。 　　考虑到新增公路、铁路运力、春运结束、煤炭需求高峰结束，笔者曾判断在三四月份运输会出现缓解，因此运力是个短期问题，不足以支撑化肥价格持续走高。 　　外部最大的约束是环保。短期之内，只要出现雾霾，唯一应急措施必然是对工业企业限产，而中国容易出现雾霾的地区又同尿素产能集中地高度重合，因此笔者曾笑言：近期尿素走势看天气预报。 　　随着政府对环保的重视程度不断提高和企业历史的环保欠账，中国的尿素和磷肥产能虽然巨大，但未必能对高价格作出反应，从而成为全球最不稳定的产能，因此环保才是中长期影响化肥走势的关键。
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