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下半年化工各子行业走势分析
时间：2007-7-23
２００７年第二季度，旺盛的需求和供给紧张导致钾肥价格仍然保持稳中上升的趋势，ＭＤＩ、有机硅和碳酸锂的价格在高位相对平稳，而ＤＭＦ和尿素则由于供给的增加，价格缓慢下滑。我们预计下半年这几种产品价格趋势不会发生大的改变，总体看，ＭＤＩ、钾肥、有机硅和碳酸锂在２００７年将继续保持较高景气度，而尿素和ＤＭＦ景气度有所下降。 　　得益于产品的量升价涨，我们预计２００７年中期烟台万华（　４８．０６，－２．３９，－４．７４％）和星新材料（　４４．４０，－１．３２，－２．８９％）净利同比升幅将分别达到１２２％和５９％，而盐湖钾肥（　３７．２０，－３．７７，－９．２０％）和华鲁恒升（　２３．００，－０．３０，－１．２９％）也会继续３０％以上的增长，四川美丰、柳化股份（　１７．３５，－０．３４，－１．９２％）将保持平稳增长。 　　欧盟ＲＥＡＣＨ法案对我国化工行业短期内带来较大压力，但长期将迫使我国化工企业加快产品研发，生产技术进步，增强参与国际竞争实力，有助于化工乃至下游各个行业的产业升级调整。 　　下半年我们建议投资者关注化工行业具有技术创新（烟台万华、星新材料）、资源优势（　３０３２．５１６，－１１８．０９，－３．７５％）（盐湖钾肥、中信国安（　２５．５５，－１．４４，－５．３４％））、受益于全球产业转移（华鲁恒升）、成熟行业整合初见成效（四川美丰）和成熟行业里技术革新（江南高纤（１４．８１，０．３８，２．６３％））等公司的投资机会。 　　化工各子行业二季度综述及未来展望 　　聚氨酯行业 　　ＭＤＩ：ＭＤＩ市场价格在二季度处于稳中略降的态势，其中纯ＭＤＩ主要是下游鞋底原液生产已经转入淡季，平均开工率降到５０％左右，浆料厂的开工率约在７０％左右，而ＴＰＵ、氨纶行业需求较为旺盛，总体纯ＭＤＩ需求较春节后的旺季有所下降。就聚合ＭＤＩ而言，下游冰箱需求由旺盛慢慢转入淡季，但汽车行业仍维持较高开工率，整体需求较为平稳。但由于上海联恒２４万吨ＭＤＩ的停车导致供应持续偏紧，所以ＭＤＩ市场价格波动不大，其中纯ＭＤＩ从４月初的２．９万元／吨微降到６月底的２．７万元／吨左右，聚合ＭＤＩ从４月初的２．７万元／吨小幅下调到２．５万元／吨左右。而国内唯一供应商烟台万华的出厂价格则稳步小幅上调，纯ＭＤＩ从４月的２．２５万元／吨上涨到２．５８万元／吨，聚合ＭＤＩ从２．２２万元／吨上涨到２．６万元／吨。 　　展望下半年，由于上海联恒２４万吨ＭＤＩ装置在三季度投产的可能性较小，而烟台万华宁波装置也计划在１０月份停车４０天左右进行产能扩充，所以市场供应总体仍然偏紧。我们预计ＭＤＩ价格仍有上涨可能，其中纯ＭＤＩ和聚合ＭＤＩ的市场价有可能在２．７万元／吨和２．６万元／吨左右振荡。 　　ＴＤＩ：ＴＤＩ的价格在二季度呈现了大幅波动。４月份ＴＤＩ由于国内外供给增加，产品价格持续下跌，从３月初的３．７万元／吨下跌至２．８万元／吨；但５月１１日沧州大化（　１１．５６，－０．４２，－３．５１％）ＴＤＩ装置的爆炸，短短一周内，将市场价格拉升至３．７万元／吨以上；不过由于下游需求平淡，６月份价格又缓慢下滑到３．５万元／吨左右。我们认为，沧州大化装置爆炸对市场的影响是心理作用远大于实际影响，由于其３万吨的产能仅占到国内需求量的８％左右，对国内市场影响有限。我们预计后市价格仍主要受供需关系影响，由于总体市场供给偏紧，而需求相对较为平稳，２００７年价格有望保持在３万元／吨左右。 　　ＤＭＦ：ＤＭＦ市场在第二季度较为平淡，其主要下游浆料行业开工率逐渐下降，需求由旺转淡，市场价格由４月初的６，８００元／吨缓慢下滑至目前的６，６００元／吨左右。６月初，江山化工（　２１．５０，－１．２０，－５．２９％）宣布将以５１％的股权与天然碱（　７．８４，－０．６８，－７．９８％）合资成立内蒙古远兴江山化工公司，规划建设２０万吨／年ＤＭＦ及配套的甲胺、合成氨装置等。江山化工选择在内蒙古建厂主要目的是取得成本优势，这代表了未来国内ＤＭＦ行业的发展趋势。尽管国内需求仍有望保持１５％左右的增速，但由于国内ＤＭＦ行业的进入者不断增加，单位产能持续扩大，所以总体供给增速大于需求增速，我们预计下半年市场仍处于供过于求的压力，产品价格仍有进一步下滑的可能，全年均价将低于２００６年，维持在６，０００元／吨以上。 　　有机硅行业 　　有机硅：二季度以来，国内有机硅价格保持了稳中有升的趋势，其中吉化有机硅价格已回到２．８万元／吨。星新材料的江西星火报价基本在３万元／吨的水平，和一季度相比变化不大。由于２００７年国内只有江西星火一家新的１０万吨有机硅装置投产，总体上大量依靠进口的格局未变，我们预计供应仍然较为紧张，２００７年单体价格将在２．６－３万元／吨的高位，毛利率在３０％以上。 　　氮肥行业 　　２００７行业政策不变。５月底在全国氮肥行业工作会议上国家发改委表示，国家对化肥生产采取的各项优惠政策及出口关税等政策，今年内不会变化，将保持稳定，化肥最高限价也不会上调。因此，今年大家预期的化肥行业市场化将不会进行。而天然气价格仍会按原来发改委规定的一定比例小幅上调。 　　二季度尿素价格走势平稳。尿素价格没有出现市场预期的旺季大幅上涨行情，反而有所下降。截至６月底，国内北方市场和南方市场的价格分别在１，６００元／吨和１，７００元／吨左右。尿素行业之所以出现旺季不旺的特点，主要是因为：１）国内尿素产量增长较快，今年１－４月我国共生产尿素８１７．６７万吨，同比增长了１５．６％，市场供给加大抑止了价格的大幅上升；２）尿素价格在淡季中已提前上涨，自２００６年１１月不跌反升，一直涨到今年３月，所以平滑了旺季的上涨；３）出口受限制。虽然上半年以来国际尿素价格大涨，但由于国内在旺季出口加收３０％的关税，阻止了产品大幅出口。 　　由于国内市场已呈现总体供大于求的趋势，而尿素的生产成本－煤炭、天然气仍处于稳中上升的趋势，我们预计今年尿素市场总体将处于稳中略降的态势，由于有较高成本支撑，不会出现前两年大幅波动的行情，平均价格可能略低于２００６年均价。 　　资源型行业 　　受益于全球粮食价格上涨和播种面积增加，国际钾肥供应商加钾和ＢＰＣ继年初上调钾肥价格后，于６月１日分别又上调北美钾肥２０美元／吨和印度钾肥５０美元／吨，涨幅分别达到１０％和２０％以上，国际钾肥价格又是一片上涨。这进一步拉大了与国内进口钾肥价格的差价，因此，我们预计２００８年我国进口价格将继续上升，其幅度也将超过２００７年的５美元／吨。需求的旺盛和供给的垄断，将更加确定钾肥行业未来３年处于景气高峰周期。 　　氯碱行业 　　聚氯乙烯（ＰＶＣ）是广泛使用的五大塑料之一，主要用于软、硬两类制品，其中软制品包括电线电缆、人造革、鞋料、玩具和涂层等，硬制品包括各种型材、板材、硬片等。ＰＶＣ相对于其他塑料是一种历史较长的产品，由于在制造过程中会有氯气等排放物造成环境污染，目前在欧洲等发达国家已逐渐有被其他性价比更好的塑料（例如聚丙烯）替代的趋势，同时在发展中国家需求增长迅速，总体全球增长较为平缓。２００６年全球ＰＶＣ产量为３，２６２万吨，相较２００５年的３，２３４．７万吨，仅增长０．８５％。 　　就原料而言，ＰＶＣ主要有乙烯法和电石法两种生产路线。由于近年来原油价格大幅上升，带动乙烯成本上涨，极大抑止了乙烯法ＰＶＣ的产量，而中国由于电石资源丰富，成本较低，并且ＰＶＣ生产工艺较为简单，进入壁垒较低，从而带动电石法ＰＶＣ产量大增。同时，我国ＰＶＣ行业自２００５年以后对外实行的反倾销政策，进一步扶持了国内电石法ＰＶＣ产能的快速扩充，近几年我国ＰＶＣ产量的平均增速达到２０％以上，２００６年电石法ＰＶＣ产量占全国总量的７３％。 　　从需求面来看，我国以包装材料、人造革、塑料鞋等制品为主的ＰＶＣ软制品消费比例逐年下降，而随着乡村城镇化，城市房地产行业的蓬勃发展，带动异型材、管材、板材等硬制品的消费比例快速提高，２０００年以来我国ＰＶＣ需求的平均增速也达到１０％以上。 　　由于我国ＰＶＣ产量的增速高于需求的增长，其自给率已从２０００年的５８％上升至２００６年的９０％，并且随着其产能的持续扩充，我们预计到２００８年我国可转变为ＰＶＣ净出口国。在我国电石法ＰＶＣ产能快速扩充的同时，也带来了环境污染，小规模、高能耗、低水平装置过多，产业集中度低等问题。针对该行业的问题，我国已通过相关政策、法规，将提高电石行业准入门槛，提倡扩大规模，运用先进生产工艺来减少能耗和污染，鼓励ＰＶＣ产业向具有原料和能源优势的地区集中。因此，我们认为，我国氯碱行业的整合将逐步展开，电石法ＰＶＣ生产将呈现西部地区发展，东部地区逐渐萎缩，大规模装置（２０万吨以上）替代小规模装置的态势。而乙烯法ＰＶＣ虽然近年来由于成本较高导致产量下降，但ＰＶＣ品质高于电石法产品，因此不可能被电石法ＰＶＣ完全替代，我们预计未来仍有发展空间，特别是油价回落后，市场份额仍会上升。 　　由于国家对电石行业整顿力度加大，导致电石成本上涨，同时３月后下游市场开工率上升，加之出口量逐渐加大，国内ＰＶＣ价格二季度以来快速上涨，目前较年初上涨１５％至８，０００元／吨左右。我们认为，未来国家对高耗能的电石行业调控将一直持续，从而使得电石价格处于相对高位。而ＰＶＣ出口的趋势也会延续，加之电石成本的支撑，我们预计近两年ＰＶＣ价格仍处于相对高位，较难回到２００５年６，０００元／吨以下的位置。 　　氯碱行业的另一主要产品－烧碱，近期价格也处于稳中有升的状态。随着对〈
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