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种业已进入触底回升阶段
时间：2010-10-8
9月16日，2010年农作物品种国审结果出炉，登海种业、大北农、隆平高科、荃银高科、万向德农等分别有1-3个品种通过国审，短期刺激了种业公司估值水平获得系统性提升。分析沪深两市8家种业上市公司中报，上半年种业利好政策频出，提升了行业景气度，8家公司的营业总收入、营业利润和净利润同比增加29.04%、65.65%和59.65%，企业盈利能力显著增强。 种子毛利率逐年提高   玉米与水稻种子已经发展为市场容量最大的两个细分产业，登海种业、隆平高科、万向德农、丰乐种业、荃银高科、敦煌种业、禾嘉股份、大北农等8家上市公司的主营业务都以其中一种为主，或二者兼营。  南方农村报记者统计分析上述8家上市公司2010年半年度报告了解到，上半年共实现营业总收入、营业利润和净利润合计分别是52.87亿元、6.66亿元和4.45亿元，同比分别增长了29.04%、65.65%和59.65%，经营业绩增长幅度远大于经营规模增长幅度，即净利润增长快于营业总收入，整体上说明种业上市公司盈利能力显著增强。  盈利能力的提高来源于行业的高额利润。8家种子上市公司主营业务种子的平均毛利率为43.06%，其中登海种业的毛利率明显高于其他公司，为64.95%，最低的也有19.05%(见表)。与去年同期相比，除了丰乐种业、嘉禾股份外，剩下6家上市公司的种子毛利率均有所提高，敦煌种业、大北农、登海种业分别提高20.63%、12.64%和9.14%。  综合分析可知，营销模式的改变和种子销售价格的提高是毛利率提高的主要原因。登海种业中报显示，公司转变营销观念，积极推行精品粒包装的销售方式，新品种的推广及部分常规品种(如登海9号的毛利率较去年同期上升了36.78%)实行了按粒销售；大北农中报分析，种子产品的毛利率水平提高是由于公司水稻种子毛利率从去年同期的37.57%提高到今年的45.33%，这主要是新品种天优华占的推出及主导品种扬两优6号提高了销售单价。而且各大投行对种子价格走势有一致判断，种子价格处于长期上升通道，行业整体的利润率水平呈上升趋势。  从主营业务增长率、净利润增长率来分析公司的成长性，两项指标升幅最大的丰乐种业在中报表示，子公司丰乐房地产公司业绩大幅提升带动了净利润增长率提高，但公司为了主攻核心业务，已退出房地产行业；荃银高科、敦煌种业因为异常气候致使业绩下滑，但由于公司主导产品价格较上年有较大幅度上涨，公司上半年仍实现盈利；对比发现，登海种业成为所有种业上市公司中成长性最好的公司。  种业公司普遍有良好业绩，在国家鼓励国内企业做强做大频出政策、行业集中度逐渐提高以及当前全球粮食涨价等利好信息推动下，关注农林渔牧版块的投行几乎都看好种业。中信证券行业分析师毛长青等做出如下评价：种子是未来三五年转型最快的子行业，布局农业要首选种业。 高端种快速替换低端种   “未来种子产品的竞争焦点极有可能是在细节上，通过选育、生产、加工、包装等环节近乎完美的流程管理，使新品种能够以对老品种不足5%的超越，获得高于老品种50%的超额收益。”毛长青认为，这是农业科技产业化推动高端品种迅速替代低端品种，对相关企业最具吸引力的地方。  毛的观点获得多位分析师的认同，而且纵观种业上市公司的发展策略也可印证，良种更替推动种业发展。玉米良种从1990年代的掖单13，到农大108，到郑单958，再到目前逆市上涨的先玉335，可见只要掌握了良种，就掌握了竞争优势。比如，2007年种子需求严重供过于求，但郑单958以推广面积第一的绝对优势处于供不应求的状态，万向德农等受益匪浅。  “同2009年一样，先玉335仍是登海种业利润的主力军。”湘财证券研究所农林牧渔研究小组分析师于青青点评道，报告期内先玉335营业收入2.6亿元，较去年同期增长55.44%，占公司主营收入的53.4%；而超试系列(如登海662和登海701)成为公司利润的第二贡献点。先玉335也是敦煌种业实现盈利的主力军。  “最近先玉335被疑是转基因品种，登海662在河南等地大面积发生粗缩病，不少农田遭遇减产甚至绝收。”一位长期关注种业版块的证券分析师告诉南方农村报记者，这将影响农民对登海种业品种的信任，况且超试系列玉米品种在培育过程中就备受业内争议，一旦事件处理不当，明年登海种业的业绩将不容乐观。  产品整合、产业整合(并购重组)以及营销创新已成为上市公司提高盈利能力的主要手段。中邮证券农业食品研究小组分析师邵明慧表示，杜邦先锋中国区前总裁刘石今年4月加入隆平高科后，已构建初步战略规划，通过品种整合改变公司目前推广品种过多(水稻种子推广品种超过100种)的现状，在品种上做减法，构建主推品种；实行营销创新和价值创新，利用隆平高科雄厚的研发体系，创造农户需求拉力。公司业绩拐点已有反应，若扣除非经常性损益，上半年公司实现净利润2974万元，同比增长1107%，通过削减亏损品种和奖励优质品种销售等方式使杂交水稻种子毛利率增长了9个百分点。  另外，荃银高科、隆平高科等种业公司的业绩增长还源于外延性业务的拓展，荃银高科上半年水稻种子境外收入953.52万元，占全部收入的17.88%，同比增长27.53%。业内分析，东南亚对杂交水稻种子的需求仍存在巨大空间。 生物育种企业前景看好   从去年年底两个转基因水稻和一个转基因玉米品种获得安全证书以来，有关转基因的利好政策都会刺激种业股领涨农业版块。近两年，我国转基因粮食作物商业化进程在争议中前行，在刘石看来，“转基因技术的市场开放仅仅是时间问题。”  刘石在博客中发文分析，未来20年，整个产业将获得持续和快速发展的空间。原因在于，一是在种子、化肥、农药、土壤、气候等农业生产的要素中，种子是决定收成最核心的因素，对农业生产的贡献还有很大的提高空间；二是生物技术的出现，特别是与种子产业的结合，使得种业在全球范围内、在过去十几年间得到了突飞猛进的发展；三是在所有农业生产要素中，如果用对于农业生产产量的贡献率、环境破坏(资源消耗)两个维度来分析，种子技术和生物技术的应用对于农作物增产的贡献最大，而资源消耗最小，对于环境没有破坏。  对转基因问题，国家的态度明确，“推进转基因新产品的产业化”已列入2010年中央一号文件。东方证券农业行业资深分析师施剑刚透露，目前由发改委所拟的“生物产业发展十二五规划”已提交国务院报批，具体产业规划正在积极酝酿中，一旦具体政策和路线图出炉，对于整个生物育种产业来说，将犹如黑夜里的一盏明灯，从资金、技术和税收等方面给相关企业带来实质性有利的发展机遇。  目前，具备一定生物技术自主研发能力的企业包括大北农(A股上市)、北京奥瑞金种业(纳斯达克上市)和深圳创世纪(未上市，奥瑞金参股)，以及涉足生物技术育种的公司，如隆平高科、丰乐种业等都将获益。  对于种业上市公司的走势，不少投行认为，基于我国种子行业“散、小、乱”的行业特征，未来公司的成长动力不仅仅来源于公司产品研发、营销、管理等内因，更需要依赖国家对种子行业相关的政策扶持(诸如加大补贴力度、提高行业进入门槛、鼓励龙头企业对行业整合等)。  毛长青分析，当前正值行业处于触底回升阶段，预计行业基本面支持之下的我国种业景气有望持续2-3年。
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